随着一系列关键经济数据即将发布，美国国债市场围绕美联储未来降息幅度的激烈争论正趋于白热化。
本周，美国政府停摆期间延误发布的月度非农就业及通胀数据将集中出炉，明年 1 月初还会公布更多核心就业数据。这将极大填补此前的数据空白，并助力市场解答 2026 年的核心问题：在连续三次降息后，美联储的宽松周期是否已接近尾声，还是需要采取更激进的降息举措。
债券交易员正押注美联储明年将降息两次，以支撑就业市场与经济增长前景，尽管当前通胀仍居高不下。这一预期降息次数较美联储的暗示多出一次。若市场预期成真，美国国债有望迎来又一轮强劲上涨行情，而当前美债正朝着 2020 年以来的最佳年度表现迈进。
“明年最为关键的一项经济数据，或许就是周二公布的非农就业报告。” 德盛安联资产管理美洲区固定收益主管乔治・卡特兰博内表示，“这是我当前唯一关注的指标，利率走势完全取决于劳动力市场的表现。”
卡特兰博内属于预计美联储将大幅降息的阵营之一 —— 从本周数据发布前已显露疲软的劳动力指标来看，降息幅度甚至可能远超预期。上周，他趁着美债收益率飙升至数月高点之际增持了国债。
本周伊始，反映政策预期的两年期美债收益率徘徊在 3.5% 左右，十年期美债收益率约为 4.2%。上周，美联储宣布将基准利率下调 25 个基点至 3.5%—3.75% 的区间，主席杰罗姆・鲍威尔在随后的周三新闻发布会上强调了对就业增长放缓的担忧，受此影响，美债收益率已从近期峰值回落。
在此背景下，交易员正构建期权头寸，押注市场情绪将转向美联储于明年一季度降息。目前，市场尚未完全消化上半年降息的预期，普遍预计首次降息将在年中落地，第二次则在 10 月。
数据主导市场走向
即将发布的经济数据涵盖 11 月完整数据及 10 月部分数据，这进一步加剧了市场对数据的关注。彭博社调查的经济学家预期中值显示，美国 11 月非农就业人数或新增 5 万人。上月延迟发布的数据显示，9 月非农就业人数新增 11.9 万人，虽超出市场预期，但失业率攀升至 4.4%，创下 2021 年以来的新高。
在智慧树投资固定收益策略主管凯文・弗拉纳根看来，本周的就业报告参考价值或打折扣，原因是美国政府停摆干扰了数据收集工作。因此，他将关注点转向明年 1 月初发布的就业数据 —— 该数据将先于美联储 1 月 28 日的政策决议出炉。
“美联储在明年 1 月议息会议上降息的门槛已经提高。” 弗拉纳根表示，“要推动降息落地，就业报告必须明确显现出市场降温的迹象。”
彭博策略师观点
“若要延续美债的上涨势头，12 月 16 日发布的非农就业报告将是下一道关键数据关卡。目前市场普遍预期非农就业人数新增 5 万人，若就业人数不增反降，美债涨势有望延续，同时市场对首次降息的定价时间或从 6 月提前至 4 月。”
—— 埃德・哈里森，彭博市场实时策略师
弗拉纳根指出，若 11 月非农就业数据接近 9 月的水平，可能引发美债抛售潮，推动十年期美债收益率升至 4.25%。他同样认为美联储的降息周期已近尾声，并援引相关研究指出，3.5% 的利率水平已属于 “中性利率”—— 既不会刺激经济，也不会对经济构成抑制。
这一观点与鲍威尔上周的表态相呼应。鲍威尔称，当前美联储基准利率已 “处于中性利率预估区间的合理范围内”，这一表述在部分市场人士看来，意味着美联储进一步宽松的空间已十分有限。而从掉期市场的隐含预期来看，交易员预计美联储本轮宽松周期的终点利率约为 3.2%。
如果美联储因通胀黏性而选择按兵不动，那么 2026 年的美债市场将难以再现可观的总回报行情，取而代之的是收益率区间震荡，投资者的收益将主要依赖约 4% 的票息收入。
美联储主席人选变局
美联储官员内部在政策路径上同样存在分歧，与投资者一样，他们也在等待数据指引方向。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦・古尔斯比是上周降息决议的反对者之一，他于周五表示，自己投下反对票的原因是希望看到更多通胀数据。
此外，还有一件大事正在酝酿：随着鲍威尔的主席任期将于明年 5 月届满，且美国前总统唐纳德・特朗普持续施压要求大幅降息，投资者的关注点可能很快从经济数据转向鲍威尔的继任者人选。目前，特朗普团队的人选筛选工作已临近尾声。
“无论经济表现是否略有过热，新任主席的上任都意味着美联储的政策立场将进一步偏向鸽派。” 景顺环球投资固定收益增强团队主管珍妮特・瑞林表示。
她补充道：“就业市场的表现或将成为降息的‘挡箭牌’。我们预计失业率不会大幅飙升，但即便就业市场仅显现出些许疲软迹象，都可能被美联储用作降息的理由。”
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责任编辑：郭明煜
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